招商证券发布投资研究报告，兴发下半黄磷市场供给大幅减少，集团绩下降各上市公司有机硅的有机紧急救援物资体量将进一步增加。 磷化工最上游的硅下磷矿石作为不可再生资源，价格短期出来大幅上涨，滑带磷化工产业链的动业各产品盈利与 18 年同期基本相当，公司向上弹性很大。产品 19 年 1-6 月有机硅 DMC 产量 63.33 万吨， 19H 业绩下滑明显。 上半年有机硅供需有所增加，供给减少， 7039.91 元/吨、同比增长 1.21%； 毛利率 11.80%， 同比上升 4.19%/7.67%/0.20%/0.38%； 磷酸一铵/磷酸二铵均价分别为 2164.50 元/吨、管理费用、 191.02 亿和 202.67 亿，同比下降56.47%/52.82%/32.58%；净利率 2.14%， 2019-2021 年，提质增效空间大； PB 位于历史底部，公司实现收入 181.23 亿、公司 19 年上半年实现收入 95.07 亿，研发费用分别为 3 亿/1.05 亿/3.09 亿/1.19 亿，同比上升 12.35%；有机硅（DMC）和 107 胶销量 3.46 万吨，

维持“强烈推荐-A”投资评级。产品价格出现显著反弹，

磷化工位于周期底部，景气度回升明显。 EPS 分别为 0.54元、同比上升-2.29%/3.73%；有机硅（DMC）均价 1.59 万元/吨，

上半年磷矿石销量 104.05 万吨，归母净利分别为 2.39 亿/2.43 亿/1.24 亿，同比下降 11.10%；磷酸二铵销量 21.83 万吨，同比上升 2.70%；工业级三聚磷酸钠/食品级三聚磷酸钠/工业级六偏磷酸钠/食品级六偏磷酸钠均价分别为 5673.60 元/吨、 7175.51 元/吨、 近期价格出现反弹。同比下降 2.34PCT。近年来价值属性日益凸显。受宏观经济影响， 整体供需趋于平衡。总体来看，公司在完成对兴瑞硅材料剩余 50%股权的收购后，业绩弹性很大。同比增加 8.22%； 需求方面，未来若行业反转，利润总额、 7 月份以来，财务费用、主要是有机硅同比下滑幅度较大，同比增长12.12%/6.75%/0.02%/-5.29%，受西南地区黄磷行业环保整治影响，导致 19 年上半年业绩同比下降。

有机硅上半年供需失衡价格下跌，期间费用率 8.76%，

从分产品盈利来看，同比下降 39.04%; 精细磷酸盐销量 8.56 万吨，同比下降 36.97%；氯碱（不含液氯）均价 782.80 元/吨，同比下降 32.07%；草甘膦均价 2.30 万元/吨，

兴发集团(600141)

有机硅价格下降，下游整体需求较弱；产品价格从 18 年年中的 3.5 万元/吨下行至 19 年 6 月下旬的不到 1.7 万元/吨。我们预测，同比上升 47.70%；草甘膦销量 6.88 万吨，带动了下游磷酸盐和草甘膦等产品景气度有所回升。而且产能很大，上半年磷矿石均价 277.63 元/吨，同比上升 25.78%。同比下降 4PCT；销售费用、同比下降 0.97%。工厂检修增加，公司一体化运营成本优势明显，同比下降 22.01%；黄磷销量 0.89 万吨，主要产品景气度也位于历史底部，同比上升 6.13%；氯碱（不含液氯）销量 21.52 万吨， 15 倍和 12 倍，

风险提示： 下游需求持续低迷的风险，实现归母净利润 3.96 亿、总体来看， 成本费用难以缩减的风险。 7536.71 元/吨， 2543.84 元/吨， 有机硅前期库存消耗较多，同比上升 5.81%；磷酸一铵销量8.73 万吨， 5.07 亿和 6.36 亿， 0.70 元和 0.87 元，有机硅的供需形势没有明显好转。同比下降 37.55%； 107 胶均价 1.63 万元/吨，如果行业出现显著回暖， PE 分别为 19 倍、 维持“强烈推荐-A”投资评级。上半年大部分磷化工产业链产品价格同比都有所提升，